天风证券朱晔：2021上半年是HJT重要观察时点

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今年工业机器人、光伏设备等制造业相关领域受到资本市场高度关注，这些行业发生了哪些变化？未来的投资逻辑又会有哪些值得关注的地方？腾讯财经独家对话天风证券朱晔，深度解读中国制造业升级的发展路径和投资机遇。

朱晔，天风证券机械高级分析师，专注新能源和自动化研究，本科毕业于南京大学经济学专业，研究生毕业于上海财经大学国际贸易学专业。主要研究锂电设备、光伏设备、自动化和缝制设备等领域。新财富、上证报最佳分析师评选第一名团队核心成员。

1、半导体设备、飞机制造等与海外有差距

中国制造业在过去这些年取得了比较多的成就，朱晔提到，例如工程机械、激光、锂电设备、光伏设备等领域，都有不错的全球化龙头涌现。但在更为高精尖的领域，中国制造业能力还相对欠缺。像半导体设备、飞机的生产制造跟海外还有较大差距。

从上游基础科学和材料细分环节看，目前虽然部分核心零配件已有明显进展，但很多细分领域亟待去突破，例如工业机器人的减速器、轴承、半导体材料等，越往上游基础的环节，跟海外的差距目前看都比较明显。

2、疫情是工业机器人的重要催化剂

工业机器人行业过去几年发展相对低迷，但今年却异常火爆，产业进入加速增长期，很多上市公司订单和业绩都很亮眼。对此，朱晔分析称，今年自动化领域进入高景气周期，不仅是工业机器人，包括其他的子板块，像激光、注塑机、数控机床，今年需求都非常旺盛。其中，疫情是比较大的催化剂、驱动因素。

由于新冠疫情的爆发，导致中国在二三月份生产出现停滞，甚至目前海外很多国家和地区的生产仍然受限，因此下游非常多的工厂对自动化需求更迫切，因为自动化本身能够实现无人化，能加强下游企业生产的稳定性。

从工业机器人本身的成长性看，它具备比较大成长空间。第一，对比日本、韩国、德国等工业强国，中国的工业机器人的密度还非常低，中国在2018年大概是在140台/万人，日本是327台/万人，韩国是774台/万人。

第二，中国制造业GDP的体量大概是日本的3.5倍，但制造业的从业人数是日本的8.7倍，也就是说日本制造业自动化水平明显高于中国。如果计算机器人的保有量，日本在2018年大概是30万台左右，中国的理论保有量应该是106万台，但实际保有量大概是64.9万台。所以即使是从保有量的角度，中国机器人可以提升的空间也非常大。

第三，工业机器人现在整个回收周期非常短，2017年大概是2.15年左右，到2019年回收周期已经缩短到了1.33年。也就是说下游的使用方采购机器人的意愿还有较大提升空间。今年机器人全年的量预计大概是16.2万台。到了2023年预计可能上升到至少22万台。如果渗透率进一步提升，可能看到25万台。

3、工业互联网发展速度较快

但商业模式还不够清晰

朱晔还重点分析了工业互联网这个领域的发展情况，她认为工业互联网的核心还是在软件应用层面。很多公司在尝试工业互联网这个方向，例如杰克股份跟阿里的犀牛制造合作，提供智能化装备；柏楚电子从事工业互联网业务开发，因为本质上是做激光领域的数控，所以相当于激光核心加工的数据都汇总到这里，所以有一定优势。

现在工业互联网领域，参与者还是比较多的，包括像三一、徐工都有专门做工业互联网的公司，从增速看，因为现在基数相对比较，所以进展还是比较快的。这个领域慢慢有东西在落地，只不过商业模式可能还没那么明晰。

4、HJT将成下一代光伏电池主流技术

今年上半年是重要观察时点

光伏是今年最火的板块之一，整个产业链都被资本市场高度关注，其中光伏设备和新一代光伏技术——异质结电池，也是投资者非常关心的方向，朱晔梳理了她对异质结的整体看法。

首先，她认为异质结是一个大趋势，因为光伏本质上就是要不断的降成本。目前已经逐步在实现光伏和煤电发电之间的平价，今年补贴已经非常少了，越来越多的平价项目在出现。

但是光伏发电本身的平价只是一方面，未来要实现光储和煤电之间的平价，异质结是一个大趋势。目前主流的技术PERC最高大概是23量产的效率，HJT预计至少能够到25左右的水平。所以今年不仅金融圈比较关心HJT，在产业层面其实也比较关心。无论是爱康这样的新进入者，还是通威、隆基，都在做一些布局。

第二，HJT的结构和生产工艺和PERC走的是完全差异化的路线。HJT有几点优势，相对于PERC而言，它是低温工艺，是比较好的电池薄片化技术，对效率提升有比较好的影响；HJT电池几乎不存在光子衰减的问题。

第三，看HJT的进展。国外HJT其实是有量产的，俄罗斯那边大概是23左右的水平。国内目前大部分企业都在中试阶段，还没有走到量产。中试阶段普遍做到24.2、24.3是可以的。效率上做到24.5，如果银浆的用量比较高的话，其实可以实现24.5，甚至24.6，但这样成本会比较高，也有企业说自己能够做到24.59的水平，但这不能够代表量产的最终能力。

如果说要做到比较好的提升，可能要依托于银浆技术，包括现在也提出了银包铜、无主栅等，就压缩银浆的用量，实现比较好的效率。也有企业使用TCO镀膜技术，一些企业推出新一代PCVD跟PVD设备，对效率也有一定提升。

长远看，HJT可能是一个比较明确的方向，如果能实现24.5甚至更高的中试水平，且具备比较强的成本竞争力，那可以看到HJT会有比较好的应用前景。今年上半年通威真正公布中试线测试的效果，这个是比较重要的观察时点。

5、产业和资本都越来越聪明

新技术引发行业巨震可能性降低

对于新的技术路线是否会引发行业洗牌的问题，朱晔回应称，无论是资本市场还是产业都有比较强的学习效应。回顾历史，光伏之前的单晶替代多晶，晶硅电池替代薄弱电池趋势之下，确实可以看到比较剧烈的产业变动，新旧公司迭代。但由于产业龙头公司现在也看到这样的历史进程，从学习曲线的角度看，无论是资本还是产业本身都会越来越聪明，不会陷死在过去的技术路线，而不去布局新路线。

她还提到，像电池片、硅片、设备类公司，或多或少都开始布局新路线了。有的企业不仅是布局HJT，也开始布局TOPCon，所以这类风险比之前要低很多。

原标题：天风证券朱晔：HJT是下一代光伏电池主流技术，上半年是重要观察时点

来源：腾讯证券

作者：冯立启

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