【建投能源交运】上港集团:金融地产双轮驱动,业绩稳定有保障

来源:能源交运万维网 作者:万炜 高兴 任佳玮 发布时间:2019-09-30 16:00 阅读数:3473

摘要

公司系中国港口企业龙头,集装箱

吞吐量居全球首位

公司系中国最大的港口股份制企业,实际控制人为上海国资委。公司经营业务以集装箱业务为主,连续九年集装箱吞吐量居全球首位。近年来公司集装箱吞吐量及货物吞吐量整体保持稳健增长态势,2019年上半年公司实现集装箱吞吐量2153.6万TEU,同比增长5.0%;实现货物吞吐量2.72亿吨,同比减少1.9%。公司营收保持相对稳健,2018年受中美贸易战及宏观经济周期等因素影响货物吞吐量,公司营收增速有所放缓,实现营收380.43亿元,同比增长1.7%。2019年上半年公司实现营收171.99亿元,同比微降1.78%。集装箱业务贡献主要毛利,投资收益

和房地产业务稳定业绩从公司毛利结构来看,集装箱业务对公司综合毛利影响程度最高,2019年上半年占公司毛利61.33%(未计内部抵销)。公司集装箱业务受限于国际航运市场长期处于低迷时期,吞吐量增速放缓,业务毛利率2018年小幅下降。公司在稳定港口运输主业的同时,积极开拓金融+地产的双轮驱动,推动自身营收业绩稳健增长。2018年,房地产业务和投资收益分别占公司营业利润的11.39%和43.66%,对公司业绩的稳健提升做出了较大贡献。公司长期股权投资主要包括上海银行及邮储银行股份,上海银行及邮储银行盈利能力稳健,有望为公司带来稳定的投资收益。公司在建地产项目包括长滩项目及军工路项目,投资总额共计268亿元,预计将在近三年内随竣工情况逐渐释放利润。主业稳定叠加金融+地产双轮

驱动,给予“增持”评级考虑到公司主营港口业务区位优势明显,金融地产双轮驱动有益于公司业绩稳定,我们预测公司2019年至2021年营收分别为385.37亿、396.93亿和412.81亿元,对应归母净利润为96.56、101.28和106.76亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行风险;中美贸易战风险;房地产业绩不达预期风险。

正文

公司系我国港口龙头,亦为世界

第一大集装箱港口

上海国际港务(集团)股份有限公司(简称:上港集团)于1988年成立,公司系中国最大的港口股份制企业。截止目前,公司总股本为231.7亿股,上海国资委直接、间接持有合计公司44.38%的股份,为公司第一大股东及实际控制人。公司第二大股东亚吉投资系招商局港口公司的控股子公司,第三大股东中远海运系中国重要的港口航运企业。

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主营业务以集装箱业务为主

上港集团是上海港的主体运营商,是目前中国大陆地区最大的港口类上市公司。公司主要从事港口相关业务,主营业务包括集装箱板块、散杂货板块、港口物流板块和港口服务板块。从公司近五年数据来看,公司集装箱吞吐量及货物吞吐量整体保持稳健增长态势。2018年,公司集装箱吞吐量为4201万TEU,货物吞吐量为5.61亿吨,分别同比增长4.4%和0.1%。2018年公司对散杂货货源结构进行了调整,减少了业务定价较低的煤炭接卸业务,散杂货吞吐量为1.5亿吨,同比下降8.4%,货物吞吐量增速相应有所放缓。2019年上半年,公司集装箱吞吐量为2153.6万TEU,同比增长5.0%;同时公司进一步调整货源结构,减少矿石、煤炭接卸量,完成货物吞吐量2.72亿吨,同比减少1.9%。目前公司集装箱码头主要分布于洋山、外高桥、吴淞三大港区,集装箱增量空间主要集中于洋山港区。2017年12月洋山四期建成开港,2018年洋山港区完成集装箱吞吐量1842.5万TEU,同比增长11.3%,增速提升达5.3个百分点。

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集装箱及港口物流贡献公司主要营收,业绩受非经常性损益影响有所波动公司近年营业收入整体保持稳健增长,2017年受益于货物吞吐量稳定提升及公司房地产板块实现销售,公司营收同比大幅增长19.3%。2018年受中美贸易战及宏观经济周期等因素影响货物吞吐量,公司营收增速有所放缓,实现营收380.43亿元,同比增长1.7%。2019年上半年公司实现营收171.99亿元,同比微降1.78%。公司近年归母净利润受非经常性损益变动影响有所波动。2017年公司归母净利润同比大幅增长66%,主要原因一是非经常性损益同比增加43.36亿元,二是房地产业务贡献归母净利润7.3亿元。2017年公司确认的非经常性损益为51.75亿元,主要包括:公司参股邮储银行由可出售金融资产转为长期股权投资,增加收益19.8亿元;公司追加持有星外滩剩余50%股权,其股权公允价值变动增加收益22.6亿元;公司金融资产公允价值变动及出售招商银行股票,增加收益8.7亿元;政府补助增加收益6.8亿元;其他非经常性损益为-6.15亿元,主要系所得税影响。2018年公司实现归母净利润102.76亿元,同比减少10.9%。2018年公司非经常性损益为26.83亿元,较2017年减少24.92亿元。2018年公司确认的非经常性损益主要包括:公司出售星外滩100%股权,增加收益15.6亿元;公司金融资产公允价值变动及出售招商银行股票,增加收益7.5亿元;此外还有政府补助及其他收益的影响。2019年上半年公司实现归母净利润43.79亿元,同比增加29.14%。2019年上半年公司未发生重大非经常性损益事项,非经常性损益为2.40亿元。公司归母净利润实现大幅增长,主要系财务费用下降、投资收益小幅增长、公允价值变动收益提升等因素影响(税金及附加同比减少1.1亿,财务费用减少2亿,投资收益增加1.3亿,公允价值变动净收益同比增加2.7亿,所得税减少1.3亿,少数股东损益减少1亿,合计影响业绩10亿左右)。

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从收入结构来看,集装箱业务和港口物流业务一直是公司的主要收入来源。2018年,公司集装箱业务实现营业收入138.39亿元,占公司总营收30.15%(未计内部抵销,下同);港口物流业务实现营业收入202.12亿元,占总营收44.03%,占比最大。公司其他业务包括地产业务等,2017年以来对公司收入有一定的影响。港口服务和散杂货业务占公司收入比重相对较小。从公司各业务版块毛利率来看,集装箱业务毛利率最高且对公司综合毛利率影响显著。2018年公司集装箱业务毛利率为53.73%,同比下降2.06个百分点,带动公司综合毛利率同比下降1.97个百分点至31.74%。2019年上半年公司综合毛利率为30.72%,整体来看综合毛利率近年保持相对稳定。公司其他业务2017年以来受益于房地产业务开始贡献营收,毛利率出现较大幅度增长。

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集装箱业务对毛利润影响较高从公司毛利结构来看,集装箱业务对公司综合毛利影响程度最高,2019年上半年占公司毛利61.33%(未计内部抵销)。其他业务占公司毛利的17.05%,占比受房地产项目竣工及销售节奏影响有所波动。港口物流业务尽管营收占比较高,但由于毛利率仅有7.77%,整体对公司利润贡献相对有限。

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从ROE来看,2017年ROE明显高于近五年平均,主要系非经常性损益影响;2018年公司加权ROE为14.21%,同比下降3.71个百分点;2019年上半年ROE为5.61%,同比增长0.81个百分点。公司销售费用占比极小,近年来有所增加主要系房地产业务销售费用增加。从公司历年费用率变化来看,公司财务费用率相对较为稳定, 2019年上半年财务费用率为2.57%, 同比下降1.08个百分点,主要系公司提前偿还星外滩项目并购贷款,同时利用星外滩股权转让款偿还存量债务影响。公司管理费用率近年保持相对稳定,整体费用率处于合理可控水平,2019年上半年管理费用率受到营收基数略有下降影响小幅上涨1.04个百分点。

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主业稳定,金融+地产双轮驱动,给予“增持”评级

 

近年来,公司集装箱业务受限于国际航运市场长期处于低迷时期,吞吐量增速放缓,毛利率有小幅下降。公司在稳定港口运输主业的同时,积极开拓金融+地产的双轮驱动,推动自身营收业绩稳健增长。2018年,房地产业务和投资收益分别占公司营业利润的11.39%和43.66%,对公司业绩做出了较大贡献。

公司房地产业务土地储备主要来自老码头及周边资源,目前在建房地产项目包括长滩项目及军工路项目。长滩项目2018年已竣工面积为38.9万平方米,实现收益12.35亿元,可供出售面积为22.13万平方米,已预售面积为16.22万平方米;2019年上半年新增竣工面积3.39万平方米。军工路项目已完成计划的63.64%,截至2019年6月末未进行销售。房地产业务预计将在近三年内随竣工情况逐渐释放利润,成为公司业绩的稳定器。

公司投资收益主要包括处置长期股权和可供出售金融资产带来的一次性收益以及权益法核算的长期股权投资收益。后者主要包括按权益法核算的邮储银行4.13%的股份和上海银行7.34%的股份。近年来邮储银行和上海银行盈利能力表现良好,归母净利润保持稳定增长,有望持续为公司带来稳定的投资收益。此外,公司还持有按权益法核算的上海科创中心股权投资基金15.34%的股份,未来随着科创板及相关科创企业的进一步发展,公司金融投资业务有望释放更多利润。

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考虑到公司主营港口业务区位优势明显,金融地产双轮驱动有益于公司业绩稳定,我们预测公司2019年至2021年营收分别为385.37亿、396.93亿和412.81亿元,对应归母净利润为96.56、101.28和106.76亿元。公司当前资产负债率处于较低水平,未来分红比例及股息率均有进一步提升的可能性,首次覆盖,给予“增持”评级。

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团队介绍

团队特色&研究成果

熟悉上下游产业链是我们的优势,注重宏观分析与微观调研是我们的特点,追求行业研究的前瞻性,努力寻找收益与风险的最佳结合点。团队成员具有多年二级市场研究工作经验及实业经验,2017年新财富电力公用事业入围。

系列报告:扎实稳健的基础研究

五大四小电力集团巡礼系列

天然气产业链寻踪系列

 

专题报告:快速灵活的市场反应

《装机增长趋缓、利用小时改善》

《千呼万唤始出来,惟愿风光报平安——可再生能源配额制解读》

证券研究报告名称:《上港集团(600018):金融地产双轮驱动,业绩稳定有保障》 

对外发布时间:2019年9月30日 

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师:万炜、高兴

执业证书编号:S1440514080001、S1440519060004

研究助理:任佳玮

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