摘要
公司是立足粤港澳地区的铁路客运龙头
广深铁路是中铁广州局旗下唯一一家经营铁路客运业务的上市公司，公司目前的主营业务可以分为客运、货运、路网清算及其他运输服务。2019年上半年，公司实现营业收入101.87亿元，其中客运占比40.01%，货运占比9.3%，路网清算及其他运输服务占比46.53%。公司目前所运营的深圳—广州—坪石铁路营业里程为481.2公里，纵向贯通广东省全境，其中广坪段为京广线南段，广深段是中国内陆通往香港的两条铁路通道之一，连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路和香港铁路东铁线。
广深城际客运需求较强，其他线路分流影响有限
客运业务方面，2019年上半年公司广深城际车、直通车以及长途车分别完成旅客发送量2041万人、121万人和2211万人，分别占比46.7%、2.8%、50.6%。其中广深城际在2011年广深高铁开通后对其形成了一定分流，但2015年之后分流影响已经基本平稳，之后广深高铁的客流呈现出逐年增长的态势。另外，原本预计9月底开通的穗莞深城际受工程进展影响，开通时间推迟，待后续正式投入运营后可能会对广深城际的客流产生一定影响，但是综合考虑时间以及客源等因素，我们认为穗莞深城际开通对公司业绩的影响较小。考虑到广深铁路连接广州、深圳两大经济腹地，是连接两地的黄金通道，我们预计未来随着粤港澳区域内经济的快速发展，广深城际的客流将有望持续增长。
路网清算服务收入大增，
铁路运营业务未来仍有成长空间
2018年，公司的路网清算服务收入同比大幅增长16.6%，达到38.55亿元，主要是因为2018年1月1日起铁路货运开始实行承运清算，即由承运企业取得全程货物运费进款，同时由承运企业向提供运输服务的其他铁路企业支付服务费，从而导致公司的路网清算收入大幅增加。公司的铁路运营业务主要是为武广铁路、广珠城际、广深港铁路、广珠铁路、厦深铁路、赣韶铁路、南广铁路、贵广铁路和珠三角城际等提供运输服务，随着公司所运营铁路的增加以及各铁路客流的提升，近几年铁路运营业务也实现了较为稳定的增长。
铁路改革前景广阔，首次覆盖给予公司增持评级
近年来，包括土地资产综合开发利用在内的铁路改革在国内不断推进。2018年，公司与广州市土地开发中心签署了《国有土地使用权收储补偿协议》，对应的土地使用权补偿款为13.05亿元，可能将在今年下半年或者明年将其计入当期损益。我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入210.14亿元、213.89亿元、222.46亿元，归母净利润16.97亿元、11.13亿元、13.25亿元，首次覆盖给予增持评级。
正文
广深铁路：立足粤港澳的铁路客运龙头
广深铁路前身是广州铁路集团全资子公司广深公司，后经过两年的股份制改造，广深铁路于1996年3月正式挂牌成立，并于同年5月分别在纽交所、港交所挂牌上市。之后公司于2006年12月在上交所上市，筹集资金103亿元，并运用募集资金收购了母公司所拥有的广州至坪石段铁路运营资产及业务，收购完成后公司的营运里程由152公里延长至481.2公里，纵向贯通广东省全境，由区域铁路进入全国骨干网络。截止2019年6月，公司第一大股东是中铁广州局，持股比例37.12%，实际控制人为中国国家铁路集团。
客运业务为主，收入逐年增长
公司作为一家铁路运输企业，主要经营深圳—广州—坪石段铁路客货运输业务，并与香港铁路有限公司合作经营过港直通车旅客列车运输业务，同时还受委托为武广铁路、广珠城际、广深港铁路、广珠铁路、厦深铁路、赣韶铁路、南广铁路、贵广铁路、珠三角城际和茂湛铁路等提供铁路运营服务。深圳—广州—坪石铁路营业里程为481.2公里，纵向贯通广东省全境，其中广坪段为京广线南段，广深段是中国内陆通往香港的两条铁路通道之一，连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路和香港铁路东铁线。
从公司过去10年来的收入、利润情况来看，除2014年营改增导致公司收入水平有所下降以外，2009年以来公司的收入水平基本每年都能够实现正增长，年均复合增速达到5.37%，但公司的利润水平自2011-2014年由于受到广深高铁开通的影响有所下滑，之后就基本稳定在10亿元左右。2019年上半年，公司实现营业收入101.87亿元，同比增长6.92%，归母净利润7.62亿元，同比增长16.52%。
公司的收入构成主要可以分为客运业务、货运业务、路网清算以及其他运输服务，从2019年上半年的情况来看，客运业务、路网清算及其他运输服务业务是公司最主要的收入来源，两者上半年收入占比分别达到40.01%和46.53%，另外货运以及其他业务的收入占比则分别为9.3%和5.1%。
客运是公司最主要的运输业务，2019年上半年实现收入40.8亿元，同比增长1.6%，并且这一业务可以进一步细分为广深城际车、直通车以及长途车三部分。从收入角度来看，2019年上半年广深城际车、直通车以及长途车分别实现收入15.3亿元、1.70亿元、20.87亿元，占公司客运收入的比重分别为40.4%、4.5%、55.1%。旅客发送量角度来看，2019年上半年广深城际车、直通车以及长途车分别完成旅客发送量2041万人、121万人和2211万人，分别占比46.7%、2.8%、50.6%。
从过去几年公司整理旅客发送量及周转量的变化情况可以看出，2011年广深高铁开通后对公司城际列车的客运量分流影响较大，导致2011-2015年公司广深城际的旅客发送量由3905万人次下降至3566万人次，同时公司整体的旅客发送量也由9083万人次下降至8537万人次。2015年之后，广深高铁开通对公司客运量的分流效应已经基本消褪，广深城际客运量逐年增长。另外，深港高铁于去年开通后也对公司的直通车业务造成了一定影响，但由于直通车业务整体占比较小，因此对公司业绩的影响也相对有限。
公司的路网清算及其他运输服务业务主要包括客货运路网清算服务、提供铁路运营、机客车租赁、乘务服务以及行包运输等服务项目，其中路网清算服务及铁路运营收入占比较大，2019年上半年分别实现20.53亿元和17.53亿元，占板块收入的比重分别为43.31%、36.99%。2018年，公司的路网清算服务收入同比大幅增长16.6%，达到38.55亿元，主要是因为2018年1月1日起铁路货运开始实行承运清算，即由承运企业取得全程货物运费进款，同时由承运企业向提供运输服务的其他铁路企业支付服务费，从而导致公司的路网清算收入大幅增加。公司的铁路运营业务主要是为武广铁路、广珠城际、广深港铁路、广珠铁路、厦深铁路、赣韶铁路、南广铁路、贵广铁路和珠三角城际等提供运输服务，随着公司所运营铁路的增加以及各铁路客流的提升，近几年铁路运营业务也实现了较为稳定的增长。
货运业务方面，由于珠三角地区产业结构调整等原因，公司大宗货物发送量持续下滑，14-18年间，公司货物发送量仅17年实现同比增长。18年6月底，国务院印发文件中提出优化调整货物运输结构，大幅提升铁路货运比例，受政策影响，公司货运业务于19年上半年实现货物发送量782万吨，同比增长2.1%，对应的货运营业收入为9.2亿元，同比增长6.0%。
公司其它业务主要包括列车维修、列车餐饮、租赁、存料及供应品销售、商品销售及其他与铁路运输有关的业务。2019年上半年，其他业务收入4.53亿元，较上年同期的4.05亿元增长11.86%，总营收占比低于5%。
公司刚性成本占比较大
从成本角度进行分析，公司成本较为刚性，主营业务成本中占比最高的两项分别为工资及福利、设备租赁及服务费。公司工资及福利支出过去几年基本上每年保持10%左右的增长，设备租赁及服务费则是受到铁路货运承运清算机制的实行，2018年同比大幅增长22.6%。19年上半年，公司主营业务成本为173.13亿元，其中工资及福利、设备租赁及服务费分别为31.80亿元、28.35亿元，同比分别增长5.15%、3.30%。
从费用端来看，公司的管理费用对利润的影响较大，2019年上半年公司的管理费用为1.45亿元，占营业利润的比重达到14.26%；另外，由于公司的资产负债率较低，近几年始终稳定在20%左右，因此公司的财务费用占营业利润的比重极低，2019年上半年公司的财务费用为0.17亿元，占营业利润的比重为1.67%。从公司的盈利能力来看，公司2019年上半年加权ROE为2.6%，净利润率为7.46%，分别同比18年上半年提升了0.36和0.62个百分点，盈利能力提升的原因主要在于客运人数的增加以及路网清算、铁路运营业务规模的提升。
客流量未来有望稳步增长，
首次覆盖给予增持评级
广深铁路作为华南地区的铁路行业龙头，其所运营的广深城际铁路连接了广州、深圳两大一线城市，能够充分享受到两大经济腹地优质的旅客资源，能够为广深铁路的客流量的持续增长提供充足的保证。2018年，深圳市、广州市分别实现GDP 2.4万亿元和2.3万亿元，在全国所有城市中分别排名第三、四位，我们认为未来随着粤港澳大湾区的进一步发展，广深城际铁路的客运需求有望逐步提升。
其他线路分流方面，2011年广深高铁的开通虽然于广深城际铁路形成了直接的竞争，但从近几年来看这一影响已经基本消褪。另外，原定于今年9月30日通车的穗莞深城际受工程进展影响，开通时间推迟，具体开通时间目前仍然没有确定。穗莞深城际全长76Km，全线15个站点，初期运营时速140公里，全程运行时间约1小时；线路二期向北延伸经过白云机场最终通往广州北站，原计划于2020年建成通车。我们认为穗莞深城际开通后会对广深城际产生一定分流，但由于两者客源存在一定区别，且穗莞深城际相比于广深城际时间上不具有优势，因此分流影响可能不大，而且如果未来公司能够负责该线路的运营工作，那么线路开通之后也能够在铁路运营业务上贡献一定收入增量。
近年来，我国铁路系统土地资产综合开发持续推进，广深铁路目前土地收储工作也取得了重大进展。2018年4月，公司与广州市土地开发中心签署了《国有土地使用权收储补偿协议》，根据协议，公司的广州东石牌旧货场土地使用权（3.71万平方米）对应的补偿款为13.05亿元。这部分补偿款将按批支付给公司，根据2019年半年报，公司6月底确认的预收土地收储款为7.21亿元，预计将在今年下半年或者明年将其计入当期损益。另外，当前国内普铁客运票价已经很长时间没有调整，目前处于较低水平，随着国内铁路改革的稳步推进，公司各线路的票价均有一定的上调可能。我们认为，公司目前所运营线路作为连接广州、深圳、香港地区的重要通道，在粤港澳地区快速发展的情况下具有极为重要意义，未来公司整体客流也会受益于当地经济的快速发展而持续增加。虽然穗莞深城际开通后会对广深城际有一定影响，但是综合考虑时间、客源以及对其他业务影响后我们认为穗莞深城际分流对于公司的利润影响不大。另外，铁路土地资源收储未来也是公司业绩的一大看点。我们预计，公司2019-2021年将分别实现营业收入210.14亿元、213.89亿元、222.46亿元，归母净利润16.97亿元、11.13亿元、13.25亿元，首次覆盖给予增持评级。
团队介绍
团队特色&研究成果
熟悉上下游产业链是我们的优势，注重宏观分析与微观调研是我们的特点，追求行业研究的前瞻性，努力寻找收益与风险的最佳结合点。团队成员具有多年二级市场研究工作经验及实业经验，2017年新财富电力公用事业入围。
系列报告：扎实稳健的基础研究
五大四小电力集团巡礼系列
天然气产业链寻踪系列
专题报告：快速灵活的市场反应
《装机增长趋缓、利用小时改善》
《千呼万唤始出来，惟愿风光报平安——可再生能源配额制解读》
证券研究报告名称：《【建投能源交运】广深铁路(601333)：内生增长动力充足，铁路改革前景广阔》
对外发布时间：2019年9月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：万炜、高兴
执业证书编号：S1440514080001、S1440519060004
研究助理：任佳玮
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