【申万公用环保】东江环保(002672)2018年年报&2019年预算点评——业绩低于预期 期待在手牌照不断落地

来源:申万环保公用 作者:刘晓宁 高蕾 发布时间:2019-03-29 02:10 阅读数:9033

事件:公司公布2018年年报。报告期,营业总收入32.84亿元,同比去年增长5.95% ,净利润为4.08亿元,同比去年下滑13.83%,超原预期增速10个百分点。

公司发布2019年财务预算公告。2019年预计营业收入同比增长不低于20%,归属于母公司股东的净利润同比增长不低于20%。

投资要点:新增产能投产,营收平稳增长,长期客户贡献收入快速提升。报告期,公司完成3个在建项目,工业废物处理处置实现营收12.87亿元,同比增长10.22%,资源化产品营业收入为12.28亿元,同比增长3.96%,其中华东区受益于江苏东江的资质整合和产能提升,无害化能力得到进一步释放,在签客户同比增长35%,包年客户收入增长77%。此外,固废收入增长22.50%,其中填埋类废物收运量增长125%。海外市场扩张顺利,公司实力进一步验证。报告期,公司新增开拓日本、菲律宾及巴基斯坦等7个国家并完成多个产品在美国、阿根廷等国家备案。海外资源化产品销量及销售额同比增长均超过200%。

环保监管标准提升,原材料价格提升,盈利有所下滑。尽管报告期公司优化处理工艺降低成本,但由于监管标准趋严、原材料价格上升等因素导致公司综合毛利率下滑0.59个百分点。此外,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升0.8、0.8、0.9个百分点,公司盈利有所下滑。同时,由于对韶关再生资源、湖北天银等公司进行商誉减值,加之公司应收款增长并计提应收账款减值,合计计提减值2.7亿元,因此公司业绩大幅低于预期。

在手牌照充足,期待产能落地。公司在报告期内积极推进7个拟建项目的前期工作,其中包括宝安东江改扩建项目、珠海富山工业园项目、揭阳大南海项目、潍坊东江填埋场项目、河北涉县项目、四川绵阳项目和龙岗等离子项目。由于前期建立了丰富的项目储备,上述项目全部建成后预计可以新增超过50万吨/年的处置能力。若项目推进顺畅,公司预计2019年新增产能20万吨,2020年新增产能超过25万吨/年,产能落地将进一步推升公司业绩。当前公司拥有70 家子/孙公司,分布广东、江苏、浙江、山东、福建、江西、湖北、河北及新疆等工业危废大省,占据核心危废市场。

盈利预测与评级:根据年报,我们下调19-20年净利润预测分别为4.91、5.87亿元(原为6.1、7.26亿元),新增2021年净利润预测7.04。公司19年PE为21倍。公司为牌照全、规模大,为危废稀缺标的,公司管理层整合完成后将进入新发展阶段,维持“增持”评级

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