【申万公用环保】火电行业系列报告之二:增值税率下调电力板块弹性显著 建议继续加大配置

来源:申万环保公用 作者:刘晓宁 王璐 发布时间:2019-03-05 01:08 阅读数:4089

投资要点

宏观经济下行压力较大,增值税改革有望落地

    2018年初以来宏观经济形势持续面临下行压力。2018年7月23日的国常会提出“积极财政政策要更加积极”,确定了财政更加积极的主基调,增值税影响广泛,一旦下调可以有效的支撑企业利润,缓解经济下行情况下的企业经营压力。电力企业当前承担的增值税率为16%。增值税改革存在两种可能,1)维持当前三档增值税率的制度不变,进一步下调增值税率;2)直接推出增值税并档,三档并做两档,大幅降低承担最高一档(16%)增值税率的有关企业税务负担。预计前者的概率较高。

我们基于增值税下调3%的情景假设,对主要的火电和水电上市公司进行了业绩弹性测算

   测算使用的主要假设如下。我们采用的其他主要假设为:1)公司综合所得税率维持不变;2)公司上网电价价格不因增值税降税而下调;3)公司现有的增值税退税等优惠政策不变;4)折旧等营业成本不产生增值税销项税额,无法抵扣。

当前火电处于盈利低点,在增值税下调3%的假设条件下,火电企业业绩弹性普遍可以达到30%-50%。

  其中,自身盈利能力越差的火电公司,对于增值税下调的业绩弹性越大。其中,华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、吉电股份等公司对于增值税下调业绩弹性较大(50%左右甚至更大)。增值税率下调对水电行业带来的业绩弹性适中但是考虑到水电行业盈利平稳,增量也较为可观。水电行业主要成本为人力成本与折旧,均无法产生可供抵扣的增值税进项税额,与其他行业相比水电行业的增值税负担整体偏高;与此同时,水电行业一般而言盈利能力较好。综合两方面因素,水电行业对于增值税下调的业绩弹性适中,增值税下调3%,水电公司盈利增厚5-10%。

当前煤价有望阶段性见顶,19Q1业绩预计同比大增

  综合考虑电厂库存偏高、经过安全整改后部分煤矿有望陆续复产,以及煤炭供需逐步偏松的中长期格局,我们判断当前煤价有望阶段性见顶,19Q1电煤价格有望继续保持18Q4以来的下行趋势。我们以1月电煤价格指数涨跌幅测算对主要煤电上市公司Q1业绩弹性影响。煤价变动带来的业绩弹性最大的是内蒙华电,因2018年一季度公司微利,基数低导致公司业绩弹性显著超过100%。对皖能电力的业绩弹性影响超过70%。华能国际、华电国际业绩增长弹性均超过50%。江苏国信、浙能电力的业绩弹性影响约30~40%。由于湖北能源水电业绩贡献比例高,其Q1业绩弹性约为6%。

投资建议

   公用事业年初以来大幅跑输大盘,火电板块业绩对于增值税降税高度敏感,加之煤价有望阶段性见顶,煤炭供需中长期偏宽松格局不变,我们重点推荐兼具业绩弹性、估值优势以及未来区域电力供需格局总体较优的火电区域龙头:内蒙华电、皖能电力、湖北能源,以及行业龙头:能国际、华电国际、国投电力

6327de3b4ea87f6a6a67d8ac0de63b6bd5354e61

 9dc10593cd80220cd9389ab5078c259b55307581

331654a6d53f84d75a48fc70c733e8b08d2f5c7d

cc19a6673e6f4df5e0aa6c85700bf096b3ffd66d

大家都在看