【申万公用环保】百川能源2(600681.SH)2018年年报点评:18年业绩高速增长 绥中LNG接收站项目快速推进

来源:申万环保公用 作者:刘晓宁 王璐 发布时间:2019-03-01 01:07 阅读数:5575

事件

  公司发布2018年年报。公司2018年实现营业收入47.53亿元,同比增长59.90%,实现归母净利润10.06亿元,同比增长17.29%,略低于申万宏源预期的10.73亿元。 

投资要点

18年业绩同比大幅增长,年初高气价成本拖累全年毛利率

    受益于京津冀地区2017年下半年以来“煤改气”,以及荆州燃气和阜阳国祯燃气分别于17年底和18年8月并表,2018年完成销气量9.7亿立方米,燃气销售业务实现营收24.04亿元,同比增长120.87%;完成燃气接驳33万户,实现接驳收入7.63亿元,同比增长26.82%;实现燃气具销售收入7.63亿元,同比增长14.05%。受2017年下半年高基数效应影响,18年三、四季度业绩增速均有所放缓。由于低毛利率的燃气销售业务占比提高,以及2018年初供暖期间气源成本偏高,公司2018年综合毛利率为31.55%,较2017年的42.15%显著下滑。然而分季度来看,2018年Q3、Q4综合毛利率分别为39.73%和34.65%,较年初已有大幅好转。

完成收购阜阳国祯燃气100%股权,外延并购战略有望进一步拓展

   公司继2017年11月收购荆州燃气100%股权后,2018年8月完成阜阳国祯燃气100%股权的收购,阜阳燃气成为公司全资子公司,全国布局再下一城。阜阳市常住人口近千万,气化率仅10%左右,具有较大的市场空间。能源清洁化背景下我国天然气需求高速增长,国祯燃气为安徽阜阳最大的天然气供应商,将直接受益于当地气化率的提升。截至2018年底公司资产负债率为48.25%,加之燃气主业现金流回升能力较强,有力支撑公司保持高效的并购扩张节奏。同时,当前我国气源紧张使得大量地方性燃气公司呈现亏损状态,为公司外延并购提供有利客观条件,公司有望通过收购进一步扩大营收规模和区域布局。

绥中LNG接收站项目快速推进,气源紧张背景下具备战略意义

  当前我国天然气需求持续高增长,国内产量不足导致气源对外依存度持续攀升,LNG成为保供主力。公司拟投资35亿元建设年周转量260万吨的绥中LNG接收站项目,保障公司经营区域的用气需求。目前该项目已列入《辽宁省天然气储气建设设施专项规划》(2018–2022年),并上报国家发改委审核,公司积极推进项目审批和准备工作,争取年内开工。

盈利预测与评级

    参考2018年业绩,我们下调19-20年归母净利润预测为12.96、14.13亿元(调整前为13.53和14.43亿元),新增2021年盈利预测15.37亿元,对应EPS分别为1.26、1.37、1.49元/股,当前股价对应PE为11、10和9倍。公司作为京津冀燃气龙头,受益于“煤改气”计划的持续推进,现有供区售气量有望保持高速增长,外延并购战略有望进一步拓展公司发展空间,维持“买入”评级。

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